Utbytte

Utbytte

lørdag 1. mars 2014

Mr Green (MRG) Analyse

For kort tid siden kjøpte jeg meg opp i Mr Green & Co AB. Jeg har fulgt selskaper som Mr Green, Unibet, Nordic Leisure og Betsson fra sidelinjen i lang tid nå uten å foreta meg noe. Nå der i mot var tiden inne for å handle et spilleselskap og da endte det opp med Mr Green.

Nettcasinoet Mr Green er 100% eid av Green Gaming Group PLC (GGG) som igjen er 100% eid av det børsnoterte selskapet Mr Green & Co AB. Mr Green & Co er notert på Aktietorget i Sverige under ticker MRG. Formålet til Mr Green & Co AB er å foreta investeringer innenfor nettspill-sektoren. Hvor hovedinvesteringen er nettcasinoet Mr Green.

Mr Green ble startet i 2008 av de samme personene som startet Betsson i sin tid. Mr Green tilbyr sine kunder alt fra poker til skrapelodd. Totalt er det over tohundre casinospill å velge mellom. Jeg var selv inne og testet noen av spillene deres for å se hva jeg syntes om kvaliteten på siden og spillene. Jeg spilte meg opp fra 4.000 til 22.150 på hovedsakelig Black Jack for så å tape alt igjen på noen få dårlige hender. Heldigvis spilte jeg med lekepenger. Gambling har aldri gitt meg stor glede. Men jeg fikk testet ut spillene og det virket minst like bra som på et hvilket som helst annet nettcasino jeg har testet ut. Mr Green får spillene sine levert fra flere kjente leverandører av spill til nettcasino. Noe som forklarer hvorfor de var tilnærmet like gode som et hvilket som helst annet nettcasino jeg har testet. Dette gjør at Mr Green må skille seg ut på noe annet enn spillene.

Bakgrunnen for at Fredrik Sidfalk og Henrik Bergquist (Skaperene av Betsson) startet Mr Green er følgende. Tilbake i 2007-2008 drev de fleste nettspill-selskapene hovedsakelig med bets hvor en hovedsakelig satser penger på hvor bra diverse idrettslag eller utøvere gjør det. Noe en også ser ut fra at de fleste selskapene har noe med “bet” i navnet sitt. De drev også i stor grad med poker. Casinodelen var for de fleste selskaper som Betsson, Unibet, NordicBet, Betway osv… kun et nicheprodukt. Det var generelt veldig få aktører som drev kun med casino eller som hadde gode casinoløsninger. Derfor så de en åpning i markedet for et selskap som fokuserte kun på casinodelen og å skape en casinofølelse for spillerne. På laget fikk de med seg Mikael pawlo som har erfaring innenfor PR og markedsføring. Det hele endte opp med Mr Green. Hvor de satser på å bygge opp en sterk merkevare med et markert image som skiller seg ut fra andre selskap. Og dette tror jeg de kan klare. Nettopp for det finnes en gruppe mennesker som ikke liker odds, og som ikke er profesjonelle pokerspillere men som kun ønsker underholdning og litt ekstra spenning i hverdagen. Det er disse Mr Green retter seg mot. Dette gjør de ved å skape en hel opplevelse rundt casinokonseptet. Hvor da Mr Green er denne mystiske gentlemanen som reiser verden rundt.

Basert på at selskapet har vunnet flere prestisjetunge priser innenfor spillindustrien ser det ut som Mr Green klarer å skille seg ut. Blant annet har de vunnet Best Casino Operator of the year 2013 og 2014, av International Gaming Awards og i fem år på rad har Mr Green blitt rangert som ett av verdens beste nettcasinoer av eGaming Review og det er ingenting som tyder på at det vil ta slutt. Selskapet har siden start hatt en eventyrlig vekst i både inntekter og kunder.

Inntektene fra q1 2012 – q1 2013 gikk fra 71 millioner til 109 millioner, og fra q1 2013- q4 gikk inntektene fra 109 millioner til 136 millioner.

EPS gikk fra kr -0,19,- i Q1 2012 til kr +0,51,- i Q1 2013 og videre ned til kr 0,19 for Q4 2013. Men om vi ser på alle kvartalene fra Q1 2012 til Q4 2013 ser vi følgende.

Q1 2012: -0,19
Q2 2012: 0,03
Q3 2012: 0,46
Q4 2012: 0,55
Q1 2013: 0,51
Q2 2013: 0,47
Q3 2013: 0,49
Q4 2013: 0,19

Selskapet toppet EPS i Q1 2013 med kr 0,51. Men ser vi bort fra engangskostnaden ved børsnotering i Q2 2013 så fikk selskapet en EPS på 0,60 for Q2 2013. Grunnen til at selskapet har falt noe tilbake og spesielt for Q4 2013 er hovedsakelig markedsføringskostnader. Selskapet holder aktivt på å ekspandere i flere verdensdeler. For øyeblikket utgjør Norden 61,9% av selskapets inntekter, resten av Europa 37,7% og andre verdensdeler 0,4%. Selskapet har i den senere tid brukt store deler av inntektene på å øke markedsandeler utenfor Norden. De har også brukt en stor andel av inntektene på å ekspandere over på nye plattformer som mobil og nettbrett. Slik at en bør forvente at store deler av inntektene fra tid til annen går med til markedsføringskostnader.

Markedsføringskostnader for 2013 var på Kr 139 913 000 hvor av 64 954 000 av disse var i Q4. Pr. aksjer betyr det at for Q4 2013 ble det brukt Kr 1,81 per aksje til markedsføring. I tillegg hadde vi også nedskrivninger på 12 139 000 for Q4 2013.

Antall aktive spillere økte fra 57 858 ved utgangen av 2012 til 85 887 ved utgangen av 2013. En økning på 48% på ett år. Noe som trolig vil gi utslag på inntektene.

Kontanter og kontantekvivalenter utgjorde Kr 111,2 millioner eller kr 3,10 per aksje.
De verdsetter merkevaren Mr Green til 271 638 000 og har Goodwill på 445 863 000 og andre immaterielle eiendeler på 46 926 000.
Av selskapets totale eiendeler på 947 391 000 utgjorde da immaterielle eiendeler, goodwill og merkevaren totalt 764 427 000. Noe som betyr at av selskapets totale eiendeler er 80% kun renommé, kundedatabase, kunnskap og det en tror noen er villig til å betale for slike ting en ikke kan ta og føle på. Gjeld utgjorde totalt 203 586 000 eller 20% av selskapets eiendeler.
Med andre ord består selskapet av luft og gjeld hovedsakelig. Men det meste av gjelden er stort sett ikke lån, kun skyldig skatt, penger som skal betales ut til kunder og leverandører osv....  Ut fra dette prises selskapet til en P/B på 1,63 hvor største delen av eiendelene er immaterielle eiendeler. Om vi antar at EPS vil ligge på 0,50 per kvartal, sett bort fra engangskostnader får vi en P/E på 17.  Både P/E og P/B ser høyt ut, og selskapet fremstår som overprist i forhold til både P/E og P/B spør du meg. Men når vi ser på at inntektene for 2013 økte med 35% fra 101 mill i Q4 2012 til 136mill for Q4 2013 og at antall aktive spillere økte med 48% så ser det ikke så galt ut lenger. Mr Green har akkurat begynt og det er stort potensial i at denne kan fortsette å vokse med 20-30% årlig i enda noen år. De er fortsatt hovedsakelig kun i Norden og det er stort potensial i Europa og hele resten av verden.

Casinovirksomhet spesielt på nett er også en relativt oversiktlig og lett måte å tjene penger på. En velger hvor mye en vil betale ut og hvor mye en vil ha i overskudd også trekker en fra utgiftene for driften. De store utgiftene er markedsføring og annet arbeid for å holde på kundene. Men en behøver ingen råvarer eller annet som plutselig kan øke i pris. En selger heller ikke noe. En leverer en tjeneste hvor en vet at i snitt betaler en tilbake til kundene for eksempel 80% av hva en får inn fra kundene. De resterende 20% går til å dekke utgifter til ansatte, markedsføring og drift av casinoene. Det som blir igjen er overskudd. Veldig enkelt forklart er det så lett. 

Til sist har vi selskapets utbyttepolitikk som er å bruke opp til 50% av inntektene på enten utbytte eller tilbakekjøp av aksjer.
Med noen års sikt tror jeg det er stort potensial i Mr Green, og av alle nettcasinoer og ekte casinoer jeg har vurdert er Mr Green det jeg har størst tro på for fremtiden. 
Part of it went on gambling, and part of it went on women. The rest I spent foolishly.
George Raft on how he spent 10 million dollars.




13 kommentarer:

  1. Hei, tipper du har rett i dette, har lest regnskaper til en del av disse selskapene selv. Men liker ikke tanken på å eier i spillselskaper da jeg tror de sosiale konsekvensene av disse muligens blir negative og nok allerede er det.

    Men dette er jo asset lette selskaper som om de tjener penger vil har stor utbytte kapasitet!.

    Ellers er jeg spent på om du ikke skal se på Pareto Bank, Fredriken eier vist 8 prosent, 10 til 20 prosent vekst, P/E på ca 6,7 om man legger til gunn 2014 fortjeneste. ligger på NOTC listen.

    SvarSlett
    Svar
    1. Hei

      Jeg forstår hva du mener. Alle har sitt moralske kompass en bør følge.

      Jeg har faktisk holdt øye med pareto bank siden slutten av fjoråret. Jeg har ikke sett estimatene eller inntekter for 2014 kun Q4 2013. Men prisen den åpnet på ved børsnotering på fredag, virket for meg litt overpriset. Men Pareto Bank virket absolutt interessant bare ikke på dagens nivå for min del. Men jeg kommer nok til å følge med på hvordan den utvikler seg fremover.

      Slett
  2. "If you what to make money on gambling, buy a Casino!"

    SvarSlett
  3. Har ikke kjøpt selv enda, ser Mcap er 867.000.000 i fjerde kvartal tjente de 33 mill. gange 4 blir det ca 132 mill. Det er om du bare ganger opp 4 kvartal.. Tror ikke det er noen variasjon mellom kvartalene her.Men kan bli høyere om man legger inn vekst. (har ikke fått med meg at det er noen engangsefekter men det kan det jo være)

    Det jeg fant mest intresant er at den totale asseten er 8,6 milliarder ca det vil si at de nesten tjener 2 prosent på den. Som er bra. tror DNB tjerer 0,5 prosent på den, banknorwegian tjener 3 prosent men jeg tenker inni meg at de gjør det pga kredittkort og at det derfor er litt ustabilt i lengden. Og Jamie dimond (JPM) har ca 0,9. WFC tjener foresten 1,5 de gjør det på boliglån så jeg tenker det er en tryggere bank.

    Likevel så liker jeg tanken på at fredriksen driver bank. SFL er jo en slags bank spesialisert innen maretim og kjennetegnes av, så lang jeg kan se, fokus på lave kostnader, langsiktig perspektiv med høyde for sykluser, samt fokus på ikke og ta for store motparts risiko (d.v.s Jobbe med folk som er til å stole på) det er jo unektelig sterkt gjord og gå gjennom 2008 uten minus. Om dette preger paretobank også så kan det bli intresangt.

    Jeg håper det.

    Slik jeg har forstått det vil de og få høyere utbytte etterhvert, forhåpentlighvis litt Fredriksen profill der.

    Dette er det jeg har tenkt om banken. Kan jo dele det når du sier du vil følge med på den. Kom gjerne med inspill om det er noen du har lagt merke til.

    Ellers ser jeg du har lest litt Buffet. Og forsjellig.
    Er det noen andre du har fulgt eller bøker du anbefaler sterkt.

    Er foresten en bra blogg som jeg har fulgt en stund du har. Gøy og lese litt selskaps analyser. Eller sagt med Buffests ord:

    "Some men read playboy, I read anual reports"

    SvarSlett
    Svar
    1. Takk for at du deler informasjonen din og ja Pareto Bank ser veldig interessant ut og de betaler utbytte og vil nok trolig øke det som du sier. Spesielt med Fredriksen som nest største aksjonær. Jeg tror også som du sier at de har et stort potensial. De driver innenfor tre veldig spesifikke områder som Pareto-gruppen har stor komeptanse på. Og som jeg tror det er potensial for stor fortjeneste, spesielt i forhold til risiko. Alt etter hva de velger å finansiere. Og jeg har også spekulert i om Fredriksen kan være interessert i å starte en eller annen bank. Men jeg tror ikke det blir Pareto bank om ikke han kjøper den opp og bytter navn. Men for øyeblikket har Fredriksen en veldig liten andel av formuen plassert i Pareto Bank. Jeg liker ikke så godt styret i Pareto Bank heller, kun av den grunn at jeg ikke kjenner godt til de og JF har ingen av sine der. Ihvertfall ikke noen av sine som jeg kjenner til Noe som får meg til å tro han er en veldig passiv investor i Pareto Bank. Jeg liker heller ikke veldig godt de andre eierne som Rasmussengruppen, Parkometer Snorre og Obos. De er helt ok, eiere men min "erfaring" er at dette er relativt passive eiere som har større fokus på å bevare kapitalen heller enn vekst og aktiv styring.

      Banken selv er ikke så galt priset. Ligger rett rundt bokførte verdier og en kan nok forvente større vekst en gjennomsnittet. Helhetsinntrykket mitt gjør likevel at jeg ønsker større rabatt eller mer historie å gå ut fra før jeg går inn i denne. Men jeg sier ikke at jeg tror dette er noen dårlig investering, for det tror jeg ikke, tvert i mot. Men for meg er det andre investeringer som er mer tiltrekkende i dagens marked og som står over Pareto Bank på min kjøpsliste. Slik som NHY, Mr Green, JPM (Om den faller noe tilbake) WFC som et alternativ til JPM om den faller enda mer tilbake, TUI, Altria Group, Fly Leasing, Chevron, Statoil. Og ettersom det er så mye som er av interesse for meg for tiden, så sitter jeg bare på gjerde og overvåker for tiden.

      Jeg har lest en hel masse bøker men er kun noen veldig få som jeg anbefaler sterkt. Aksjekjøp og Daytrading av Oddmund Grøtte syntes jeg er veldig god som et oppslagsverk og påminnelse om ting og tang i markedet. Den er god for alt fra nybegynnere til erfarne investorer som trenger påminnelser fra tid til annen. Så liker jeg godt The intelligent investor av Benjamin Graham, mye av grunnen til at jeg liker den er nok at den passer til min investeringsmetode. Reminiscences of a stock operator av Edwin Lefevre er også en bok jeg liker veldig godt. Denne boken er bare en veldig god biografi og historie om en trader og gir en del nyttige påminnelser. Verdt å lese fra tid til annen. Utover det så har jeg ikke så mange flere bøker jeg vil anbefale sterkt.

      Takk, setter pris på at du liker bloggen. Selv om det ikke blir så stor aktivitet på den for tiden.

      Slett
    2. Hei Jack,

      Liten avsporing.

      Jeg ser at du skriver at du liker The Intelligent Investor. Mye av budskapet i TII er fordeling mellom aksjer og obligasjoner (dersom jeg ikke husker feil). Bruker du dette prinsippet? Eks 75/25, 50/50, etc? Har du en fast fordeling du forholder deg til, mellom aksjer og obligasjoner (obligasjonsfond eller rentefond)?

      Mvh
      Kalle k

      Slett
    3. Hei Kalle

      Nei jeg har ingenting i obligasjoner. Jeg sitter entent i aksjer eller kontanter. Kanskje jeg vil plassere noe i obligasjoner en gang i fremtiden, men tviler. Jeg syntes det generelt er alt for lav risiko. Samtidig som jeg også syntes det generelt gir for lav avkastning i forhold til risiko. Jeg diversifiserer heller da over flere selskap i flere bransjer og følge markedet opp og ned. Som Prins Alwaleed Bin Talal Alsaud sa I'm not panicking, and I'm not scared, I've been through the Gulf War, the Asia crisis, and the Russian crisis. We're getting hurt, but I'm a long-term investor. Utbyttene gjør også at jeg som regel har litt kapital å investere selv i dårlige tider.

      Slett
  4. Hei
    Jeg så litt på mr green i dag på gøy. Så Mcap er 1,2 milliard sek og fortjenesten i fjord var ca 60 mill. Jeg legger likevel merke til at fra q42012 til q4 2013 er markedsførings kostnaden dobbler. For året som helhet er det gått fra ca 130 til 190. Dette er jo egentlig ekspansjons kostnader for å få navnet kjent. Så i teorien så kunne man si at disse 60 mill ekstra kan regnes som capital investeringer. Personlig ville jeg tenkt at om selskapet ikke hadde ekspandert så ville dette blitt intekter.

    I tilleg så ser jeg det samme her som jeg ser med mange It selskaper at man har høy Depreciation and amortisation. Totalt 40 millioner. Men når man ser hva som hva som blir deprisiert på balansen så er det godt mulig at det ikke er ting som senere på erstattes med ny invisteringer, det er ikke bygninger og biler som må rekjøpes, men det virker for meg og måtte være programvarer av forskjellig sort. Merkevaren er jo meningsløst og avskrive da den stiger i verdi og goodwill er jo gjerne invisteringer i selskaper som og stiger i verdi.

    Om du fårstår hva det er som Deprecieres og amortiseres så hadde det vert intresant og vite? 40 millioner er jo mye penger. Og om deler av de egentlig er deprisiering på it systemer som vil forsette og generere penger langt inn i fremtiden etter at de er avskrevet så gir det jo ikke et helt riktig bilde. Dette siste skal jeg innrøme at jeg er litt usikker på?

    SvarSlett
    Svar
    1. Ja det stemmer. Om ikke jeg husker feil så ligger markedsføringskostnadene for bransjen normalt på ca 30% av inntektene. Mr.Green brukte i Q4 2013 ca 48% av inntektene på markedsføring. Slik at som du sier så kunne deler av dette vært inntekter. Som du også sier så er dette for å ekspandere i både nye land og land de allerede har en tilstedeværelse i. Så ja en kan i teorien si at dette er kapitalinvesteringer for det bidrar til å bygge og ekspandere selskapet.

      Store deler av Mr Green’s avskrivninger og nedskrivninger er websiden generelt, utvikling av websiden og verdien på kundeporteføljen de fikk da de “kjøpte” Green Gambling Group. Slik at det er ikke ting som senere må erstattes. Men websiden må hele tiden vedlikeholdes så det er jo en konstant kostnad forbundet med den. Om kostnadene der i mot overstiger nedskrivningene vet jeg ikke. Når det gjelder kundeporteføljen så er jo den en effekt av markedsføring. Slik at avskrivningen på den er bare inntekter som blir unntatt for skatt og settes rett på konto. Men avskrivningene av kundeporteføljen vil ikke var evig, kun til en gang ut i 2015 om jeg husker riktig. Men godt mulig det vil komme andre avskrivninger da, slik som it-systemer.

      Slett
  5. Men det er vel en vanskelig oppgave å fastslå hvilke markedsføringskostnader som man må ha for å vedligeholde dagens omsetning og hvilke som kan tilskrives til ekspansjon. I tillegg så kunne det jo være at kundene strømmet til selv om man ikke økte markedsføringen. Det siste måtte jo være det beste:)

    SvarSlett
    Svar
    1. Hehe ja at kundene strømmet til uten markedsføring ville vært det beste :) Nei det er nok ikke lett å vite hvor mye en må bruke på markedsføring for å vedlikeholde omsetningene. Men dette kan en jo prøve seg frem med. Se hva effekten blir når de reduserer tv'reklamene i f.eks Norge. Uansett er det jo markedsføring som er Mikael Pawlo's felt. Og ut fra veksten og prisene selskapet har mottatt ser det ut som han gjør det riktig. :)

      De største risikoene jeg ser i Mr Green, og det er ikke små risikoer. Er endring i lover som gjør at de ikke lenger kan operere i diverse land som Norge, eller hele europa eller skandinavia. Den andre ulempen er at selskapet har ingen "ekte" verdier. Mister selskapet kundene så mister de også alt av verdi. Norge og Norsk Tipping har nok veldig gjerne lyst på monopol også på nettgambling. Men jeg tror det er usannsynlig.

      Slett
  6. Vil foresten tipse deg om bøkene til Joel Greenblatt. Om du ikke alt kjenner til han. En proffesor ved columbia (så vidt jeg husker) som og nettopp har startet et større mutual fonds på prinsippene hans, som han beskriver i bøkene sine. Han ser typisk etter den type selskap type selskap som Mr green er.

    SvarSlett
    Svar
    1. Nei kjenner ikke til han, men takk for tipset. Skal se nærmere på bøkene han sine.

      Slett